Valoración de empresas renovables

Soy adicto al Blog de Fernan2, Inversión, Especulación... y cosas mías. Suelo leerle casi a diario desde hace meses. Y por petición de Fernando me he animado a analizar una empresa del sector de las energías renovables que cotiza en bolsa. Aunque sea mear fuera del tiesto, voy a tratar de valorar las empresas dedicadas a las energías renovables. Peter Linch decia que los inversores de bolsa que trabajan en un determinado sector prefieren no invertir en ese sector, lo cual el considera como un error. Los banqueros invierten en farmacéuticas y mineras, los médicos en bancos, etc...

El hecho es que los que trabajamos en un sector podemos valorar(al menos en teoria) mejor si las perspectivas de las empresas son realistas, es decir tenemos una ventaja sobre aquellos que no trabajan en este sector.

En mi caso he trabajado durante años en empresas de energias renovables, esto deberia de darme un plus para poder analizarlas. Ademas ultimamente me ha dado por leer libros de inversión en bolsa de Warren Buffet y Peter Lynch.

Siguiendo con mi experiencia: una central eléctrica tiene una serie de variables económicas que son proporcionales a su potencia instalada (MW), es decir q la economía de escala no es importante a partir de cierto cantidad de MW. Segun la terminología aplicada en la bolas se trata de empresas en general en Fast grow, es decir en rápido crecimiento. También es cierto que no todas las centrales ni todas las empresas son iguales, sin embargo es de esperar que las empresas mantengan ciertos ratios económicos mas o menos constantes en el futuro.

Por ejemplo, vamos a analizar a FERSA:

Está claro que a largo plazo se convertirá en una utility y sus ingresos vendran de la mano de los MW construidos (y funcionando). Analizando los balances de los últimos años: de los parámetros que he visto, no considero representativo el del beneficio neto, ya que este varía mucho de las amortizaciones que se hagan. En cambio el del cash flow, que es beneficio neto+ amortizaciones, si que puede ser representativo. El EBITDA es el Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, también es una variable muy dependiente de los MW. La política hasta ahora de FERSA ha sido hacer amortizaciones fuertes, lo que ha bajado el beneficio neto.


Veamos como ha evolucionado FERSA en los últimos años:

	2003	2004	2005	2006	2007
Potencia. MW	20	26	28	50	70
EBITDA. M€	0,250	0,481	0,443	1,057	1,983
Cash Flow. M€	0,415	0,435	0,38	0,81	1,4
Beneficio neto. M€	0,387	0,331	0,186	0,762	0,46

Vamos a ver estos datos puestos en forma de ratios por MW( €/W):

	2003	2004	2005	2006	2007
EBITDA. €/W	0,0125	0,0185	0,0158	0,0211	0,0283
Cash flow. €/W	0,0208	0,0167	0,0136	0,0162	0,0200

Lo curioso es que el ratio = cash flow/MW(megavatios construidos) se ha mantenido dentro de unos rangos mas o menos similares. Con el ratio: EBITDA/MW ha ocurrido lo mismo. Es decir unas veces FERSA a amortizado mucho o poco según la situación. Pero lo curioso es que estos ratios son bastante "constantes" desde el 2003.

Entonces podemos decir que el ratio de cash flow/MW tiene un valor medio de 0,177 y una desviación típica de 0,003. Además el ratio EBITDA/MW tiene un valor medio de 0,193 y una desviación típica de 0,006, es decir que si se mantienen estos ratios en los próximos años la posible previsión para el futuro sería:

	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Potencia. MW	70	180	300	500	1000	1500
EBITDA. M€	1,983	3,47	5,78	9,63	19,26	28,89
Cash Flow. M€	1,4	3,1	5,2	8,7	17,5	26,2
Beneficio neto. M€	0,46	0,9	1,9	2,9	3,9	20
PER	1137	581	275	180	134	26

Como vemos el PER en 2012 se mantendría entorno a 20-30, esto en el caso de que la compañía consiguiese sus resultados en el plazo de 5 años. Como se puede concluir de la observación de la proyección, el valor de la compañía está muy sobrevalorado actualmente cotiza a unos 7 €.

Para que fuese una compra atractiva a un plazo de 5 años vista, la acción tendría que estar a un valor como máximo de 3 €. Y esto suponiendo una vez más, que cumple con sus expectativas de aquí a 5 años!!!